트럼프발 MDRA의 중력장..."달러-물가-금리 악순환" 경고

[서울=뉴스핌] 오상용 기자 = 간밤(현지시간 4월21일) 급락한 달러를 위한 변명거리는 유럽의 부활절 연휴로 외환시장의 심도가 평소보다 얕아 작은 거래에도 가격 출렁임이 커지기 쉬운 조건이었다는 정도다.

달러를 흔들고 있는 손아귀의 기운이 여전해 이걸로는 별 위안이 안 된다.

관세 불확실성과 도널드 트럼프 대통령의 중앙은행(연방준비제도) 흔들기, 여름 재정절벽의 위험 등이 달러 매도 포지션(달러 약세에 베팅한 진영)에 계속 먹이감을 던져주고 있다.

간밤 뉴욕시장 움직임은 최근 시장내 형성된 함수를 새삼 확인시켜줬다. 트럼프의 MAGA(미국을 다시 위대하게)는 MDRA(Make Dollar Risky Again: 달러를 다시 위태롭게)로 대체되고 있다.

전일 아시아 시장에서부터 하락세를 탔던 달러는 뉴욕거래에서 미국 장기물 국채 가격의 하락(국채금리 상승)으로 이어졌다. 4월2일의 상호관세 쇼크 이후 달러 불안(달러 신뢰 문제)은 국채 불안(안전자산으로서 미국 국채의 신뢰문제)을 동반하며 두 변수는 양방향으로 통한다.

뉴욕증시 하락까지 겹치며 재연된 트리플 매도(셀 USA)는 트럼프의 정책 오류가 달러자산 전반에 대한 기피로 표현되고 있음을 가리킨다.

4월초 상호관세 쇼크 이후 미국 달러와 미국 국채의 동반 매도가 두드러지고 있다. 달러인덱스(파란색)와 미국 10년물 국채 금리(붉은색)의 최근 6개월 흐름. [사진=koyfin]

이는 소위 '달러 스마일 이론'에서 왼쪽 입고리가 마비됐다는 최근의 진단과도 맞물린다. 글로벌 경기침체와 위험회피 국면에서 피난처 역할을 하며 강해졌던 달러는 최근 입고리가 올라가지 않고 있다. 외부 충격이 아닌 내생 변수에서 비롯된 달러 신뢰 문제라 그렇다.

트럼프 대통령은 전날에도 제롬 파월 연방준비제도(Fed. 연준) 의장을 향해 '굼뜬 양반(Mr. Too Late)', '대 실패자(a major lose)'라는 단어를 써가며 당장 금리를 내리라고 압박했다. 시장 내 달러자산 기피라는 부정적 회오리에 계속 에너지를 공급한 격이다.

여기에 트럼프 대통령이 제시한 8대 '비관세 부당 행위'는 무역협상 타결의 허들을 높일 수 있다.

22일 아시아 거래에서도 달러인덱스(DXY)는 간밤의 하락 흐름을 이어가 98선을 뚫고 내릴 기세다. 달러/엔 환율은 140엔에 바짝 다가섰고(달러 대비 엔 강세), 유로/달러 환율은 1.15선 위에서 고도를 계속 높이고 있다(달러 대비 유로 강세). 

미국 경제주체들에게 작금의 달러 급락은 역기능이 순기능을 압도한다.

트럼프의 관세정책이 불러온 국제적 상호 '보복'과 불매운동은 약(弱) 달러의 순기능을 지워버리고 있다. 미국 기업의 해외 매출은 상대국의 보복과 글로벌 경기 후퇴로 위축될 위험에 놓였다.

미국 안에서는 관세 여파에다 달러 급락으로 인플레이션 고통이 가중될 참이다. 이는 가계의 실질가처분 소득 감소로 이어져 기업 매출을 압박하고 투자와 채용에 제약을 가한다. 경제후생 측면에서 고통지수(실업률+물가상승률)가 계속 높아지는 전개다.

도널드 트럼프 미국 대통령 [사진=로이터 뉴스핌]

JP모간의 경제분석팀은 하필 이런 때 등장한 트럼프의 연준 흔들기는 엎친데 덮친데 격이라 했다. 인플레이션과 달러(=미국 국채) 사이에 부정적 나선형 고리가 심화할 위험 때문이다.

JP모건은 2월21일자 보고서에서 "관세 충격으로 인플레이션 위험이 이미 고조된 시점에 등장한 트럼프의 파월 때리기는 매크로 환경, 특히 인플레이션 전망을 더 꼬이게 한다"고 지적했다.

트럼프가 연준의 독립성에 가하는 위협은 거의 전적으로 미국의 인플레이션 문제를 심화하는 경로를 따른다고 했다. JP모간은 "관세 압력과 다소 높아진 기대 인플레이션으로 인해 이미 인플레이션의 상방 위험이 의식되는 상황에서 연준 독립성을 훼손하는 대통령의 어떤 시도도 지금은 인플레이션 전망에 상방 위험을 더한다"고 경고했다.

이는 다시 금융시장의 안전판인 국채시장을 흔든다.

"채권시장 참여자들은 실현된 인플레이션과 향후 심화할 인플레이션 위험에 대해 더 많은 보상(텀 프리미엄)을 요구할 가능성이 높다"며 "이에 따른 장기물 금리의 상승은 실물 경기와 경제주체들의 재무상태를 압박할 것"이라고 했다.

"연준의 독립성을 흔들었을 때 나타날 이러한 부정적 결과 때문에 트럼프 대통령이 연준의 독립성을 위협하는 것을 자제할 것이라는 희망도 있었지만, 지금까지 대통령은 자주 자신의 의도를 행동에 옮겼다(자기 하고 싶은 대로 했다)"고 덧붙였다.

미 달러화.[사진=로이터 뉴스핌] 2021.08.17 [email protected]

달러 리스크는 금융시장뿐만 아니라 미국 기업들 사이에도 주요 변수로 부상했다. 로이터는 외환 선물시장에서 미국 다국적 기업들의 달러 헤지 계약이 점점 장기화하고 있다고 전했다.

단기 헤지 비용이 높아진 탓도 있지만 트럼프의 관세정책에 의한 환율 급변동으로 현금흐름과 손익이 예기치 않게 침식당할 위험을 차단해야할 필요성이 장기화할 수 있음을 시사한다.

밀테크FX(MillTechFX)의 에릭 허트먼 대표(CEO)는 "지난 한 주 동안 많은 고객들이 달러 헤지를 가능한 최장 기간까지 연장하기 위해 몰려 들었다"고 전했다.

미즈호 아메리카의 외환 및 이머징 시장 파생 부문 헤드인 가스 어펠트 역시 "단기 위험을 헤지하는 대신 고객들은 2~5년의 헤지에 나서고 있다"며 "관세에 의한 시장 혼란의 최대 여파가 달러 약세임을 인지하고 있기 때문"이라고 말했다.

실물이 아닌 금융의 세계에서도 전례 없는 달러 매도 헤지가 분출할 위험이 상존한다. 지난 11일자 보도에서 로이터는 달러 자산을 보유한 외국인 투자자들이 실로 수십 년 만에 달러 변동 위험에 대비해 헤지에 나서려 한다고 전했다.

외국인은 작년말 현재 33조 달러어치의 달러 표시 주식과 채권을 보유중이다. 금융정보 회사 '엑샌티 데이터'에 따르면 이들의 헤지 비율이 1%포인트 높아질 때마다 달러 매도 헤지 규모는 3200억달러씩 생겨날 것으로 추정됐다.

엑샌티의 분석가들은 "자산시장 내 달러 신뢰 상실과 함께 달러 가치가 계속 하락한다면 달러에 대한 글로벌 헤지비율은10~15%포인트 증가할 수 있으며 이는 여타 통화와 짝을 이룬 달러 매물이 수조 달러에 이를 수 있음을 의미한다"고 했다. 

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